国海证券股份「证券公司评级」

Time：2023-04-18 18:16:08Source：

2022-04-18国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏对云图控股进行研究并发布了研究报告《云图控股2021年报点评：营收利润创历史新高，产业一体化协同优势持续增强》，本报告对云图控股给出买入评级，当前股价为15.17元。

云图控股(002539)

事件：2022年4月14日，云图控股发布2021年年报：实现营业收入148.98亿元，同比增长62.47%；实现归属于上市公司股东的净利润12.32亿元，同比增长147.06%；加权平均净资产收益率为31.59%，同比增加17.01个百分点。销售毛利率18.54%，同比增加0.74个百分点；销售净利率8.30%，同比增加2.76个百分点。其中，2021年Q4实现营收48.06亿元，同比增长104.47%，环比增加19.91%；实现归母净利润4.51亿元，同比增加252.36%，环比增加19.63%；加权平均净资产收益率为10.64%，同比增长6.89个百分点，环比增加0.79个百分点。销售毛利率16.01%，同比下降1.85个百分点，环比下降5.18个百分点；销售净利率9.32%，同比增加3.60个百分点，环比下降0.12个百分点。同时，公司发布2022年第一季度业绩预告：2022年一季度预计实现归母净利润4.5亿元-4.8亿元，同比增长149.15%-165.76%。实现扣非归母净利润4.36亿元-4.66亿元，同比增长121.93%-137.20%。

点评：

主要产品景气度提升，营收利润创历史新高

2021年，公司实现营业收入148.98亿元，同比增长62.47%；实现归母净利润12.32亿元，同比增长147.06%。2021年，公司复合肥产品销售与营收均实现大幅增长，复合肥销量287.39万吨，同比增长10.41%，实现销售收入62.27亿元，同比增长29.87%；其中常规复合肥销量160.25万吨，同比增长3.75%，实现销售收入33.62亿元，同比增长28.01%；新型复合肥销量127.13万吨，同比增长20.13%，实现销售收入28.65亿元，同比增长32.13%。受益于纯碱、黄磷等产品价格提升，公司联碱与磷化工产品营收及毛利都得到大幅增长，联碱销量76.90万吨，同比下降8.20%，实现销售收入11.44亿元，同比增长42.21%，毛利率为15.48%，同比增长5.70个百分点；磷化工产品销量7.10万吨，同比下降4.92%，实现营收15.34亿元，同比增长51.20%，毛利率为39.97%，同比增长15.92个百分点。

2021年Q4，实现归母净利润4.51亿元，同比增加252.36%，环比增加19.63%。营收增长主要受益于黄磷价格飞速上涨，2021年Q4黄磷市场价格屡创历史高位，公司抢抓有利市场行情，黄磷生产装置实现满负荷连续运行，6万吨产能得到充分释放，经营指标再上新台阶。3

不断整合上下游资源，一体化产业优势进一步显著

2021年，受国际疫情形势和主要经济体货币政策转向等多重影响，国际大宗商品价格波动较大，公司主要原材料硫磺、磷矿石、煤炭等价格持续上涨，且供应明显不足。公司拥有丰富优质的磷矿、盐矿等资源，为资源供应与成本控制、产业链的延伸与发展提供了有力支撑。公司拥有四川省雷波县牛牛寨北矿区磷矿探矿权，东段磷矿已查明矿石资源储量1.81亿吨，正在办理“探矿权转采矿权”的相关手续，目前，公司已完成矿区范围划定的相关手续，正在积极推进采矿新立登记手续，待完成相关手续后方能取得采矿权许可证书。公司控股子公司孝感广盐华源拥有北纬30度“盐海膏都”自主盐矿，井盐储量达2.5亿吨。同时，公司实施合成氨技改项目，进一步降低合成氨成本，加强公司合成氨供应能力，夸大公司成本优势。公司拥有除尿素以外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，主要原料、包材等基本能自给自足，在原料持续上涨、供应紧张的情况下，公司的成本优势和行业定价权进一步凸显。

新能源布局持续推进，充分发挥磷化工与复合肥主业协同效应

公司抓住新能源发展的历史性机遇，依托丰富的磷矿资源储备、一体化产业配套及化肥化工多年的积累，布局磷酸铁及相关上游原料产能，进军新能源材料赛道。公司拟在松滋建设年产35万吨电池级磷酸铁以及配套的30万吨湿法磷酸（折纯）、30万吨精制磷酸、150万吨磷矿选矿、100万吨硫磺制酸、60万吨缓控释复合肥、100万吨磷石膏综合利用和20MW余热发电等项目；拟在宜城建设10万吨电池级磷酸铁、100万吨选矿、20万吨湿法磷酸（折100%P2O5）、10万吨精制磷酸（85%H3PO4）、80万吨硫磺制酸、80万吨缓控释复合肥和100万吨磷石膏综合利用。目前松滋35万吨磷酸铁相关项目已完成项目备案、能评、安评、环评等手续，并按计划推进项目建设，将于2023年陆续建成投产；宜城10万吨磷酸铁相关项目正在申请安评、环评等手续。两个项目的实施，充分发挥磷化工与复合肥主业的协同效应，即有利于强化复合肥主业，扩大复合肥产业规模，又有利于公司把握磷酸铁产业发展时机，加速形成“磷矿—磷酸—磷酸铁”的完整产业链，扩大公司磷化工产业规模及丰富磷化工产品，进一步夯实公司的产业链竞争优势。

肥料产品价格保持高位，公司一季度业绩持续增长

2022年一季度以来，磷酸一铵、复合肥价格持续上涨；纯碱、黄磷价格止跌反弹。受益于产品价格上涨以及春耕旺季肥料需求旺盛，公司预计2022年第一季度实现归母净利润4.5亿元-4.8亿元，同比增长149.15%-165.76%。据wind数据，2022年4月14日，磷酸一铵价格为3600元/吨，与年初相比上涨28.57%；硫基复合肥价格为3600元/吨，与年初相比上涨15.76%；氯基复合肥价格为3300元/吨，与年初相比上涨15.79%；纯碱价格为2600元/吨，与年初相比15.56%；黄磷价格为36382元/吨，与年初相比上涨0.85%。受双碳政策以及能耗双控影响，未来磷酸一铵、黄磷等新增产能受限。同时，农业景气度提升，粮食价格上涨，磷肥和复合肥价格均处于历史高位。预计未来一段时间，公司主要产品价格将维持高位震荡，公司盈利水平也将保持在较高水平。

预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为16.13、22.12、29.28亿元，EPS为1.60、2.19、2.90元/股，对应PE为9.49、6.92、5.23倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券陈俊杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.84%，其预测2022年度归属净利润为盈利15.26亿，根据现价换算的预测PE为10.11。

最新盈利预测明细如下：