提供的高产原油起了决定性作用「原油策略」

观点小结

核心观点：高波动，宽幅震荡CPI爆表后市场对加息路径有更为激进的预期，宏观压力加剧，远端衰退预期加强拖累油价中枢下移可能性；拜登访问沙特暂未给出明确产量决议，市场仍预期未来供应边际改善。基本面方面，高油价下的需求负反馈已经出现，但绝对价格下跌时月差仍然保持强劲，短期低库存、供应弹性偏低仍对基本面有所支撑。

宏观：偏空美国6月CPI同比9.1％，超预期通胀数据深化7月再次加息75bp预期，并不排除加息100bp的可能性。

拜登访问沙特：观望拜登中东之行未获具体增产承诺，美方表示“预计在几周内看到进一步的措施”，沙特方表态中性，产量决议仍将以欧佩克合作为主，关注8月3日欧佩克月会。

利比亚解除不可抗力：偏空6月受到持续的不可抗力影响，利比亚产量下滑至60万桶/天左右；17日，利比亚宣布解除不可抗力、恢复石油出口，预计产量或回升至80万桶/天以上。

俄油实际缺口（产量&；；出口）：观望俄罗斯实际船运量仍保持较高水平；长期来看，俄罗斯上游产量已有受损表现低于预期，4月产量下滑约100,5月小幅回升20至1020,6月回升至1071；石油禁运制裁下出口需要关注能往亚洲转化的量级。另外需要关注近几月俄罗斯水上原油快速增长，若在途量级未有明显提升，则浮仓可能有显著增加。

需求：偏空独立日假期期间美国汽油消费降至96年以来同期最低水平，至806万桶/天，高油价的负反馈已有明显表现；国内疫情散点频发，需求恢复路径可能并不通畅。

IEA抛储：观望理论抛储量来看，原油端能够补充约130万桶日（缺口220），而油品端柴油仅能补充不足15万桶日（缺口50）；近两周美国抛储速度达到100万桶/天，需观察速度是否可持续。

伊核协议：观望近期伊核谈判重启，暂无具体进展。

页岩油：中性上周产量回落10万桶至1200万桶日，钻机数环比增加2台至599台，需观察增速是否持续。短期看钻机数和压裂活动的变化，长期仍需观察页岩油商的实际CAPEX计划和执行情况。

美联储会议和欧佩克会议前，

市场反复修正预期

宏观：讨论更激烈加息路径的可能性

13日美国公布6月CPI同比9.1％，继续刷新历史峰值。这个数据有两方面的影响：

1. 验证了市场对于6月通胀仍未见顶的预期，且此前已基本被计价，表现在当日油价跌幅控制在2美金以内，且很快反弹；

2. 同比9.1％的实际值摸到历史新高，市场即时是有对更为激进的加息路径出现的恐慌情绪在的，13号当日对7月底加息幅度升至100bp的预期飙升至80％以上，随后几天回落至20％左右，市场尚未对加息75bp或100bp形成一致性预期。

但从油价传导的滞后性来看，7月通胀压力或有弱化，美联储也需要考虑过于激进的加息路径对经济的打击，市场更多押注75bp。

数据来源：CME，紫金天风期货研究所

地缘：拜登中东之行未获明确增产承诺

拜登结束访问后，美国和沙特并未做出官方明确的增产计划。拜登表示“预计会在未来几周看到进一步的措施”，沙特表示“增产政策仍与市场供需形势紧密相关，若有潜在的短缺，将通过与opec和opec 国家的合作来增加产量”。

具体产量政策需关注8月3日欧佩克会议。

从沙特当前的产量来看，6月产量约1060万桶/天，按照7/8月的增产计划，理论上8月其产量将增至1100万桶/天，距离其历史最高值1160仅有60的差距。以IEA口径来看，目前沙特最大产能为1220，后续释放产能的速度和程度是对供应端预期的关键。

数据来源：紫金天风期货研究所

欧佩克整体增产仍是无法达成目标

OPEC10的6月单月产量计划超额完成（计划/实际：27.7/30.9），主要是沙特的超配额增产（计划/实际：11.4/15.9），而其它几个主力增产国的表现：阿联酋（3.5/3.9），科威特（3/2.9），伊拉克（4.8/1.7）。但整体仍较目标产量有较大差距。

豁免国中利比亚受不可抗力影响月产量环比减少7.8万桶/天。

OPEC 中主要受到俄罗斯产量仍无法恢复至战前水平，拖累整体产量完成度。

数据来源：OPEC，紫金天风期货研究所

IEA：上调俄罗斯Q3的供应预期

4月以来，俄罗斯产量逐步回升，尽管仍未触及战前水平，但在欧美六轮制裁的情况下，其原油的整体出口仍未见明显受损，因此IEA将Q3对俄罗斯的供应预期上调40万桶/天，而将减量主要放到Q4和23年。

数据来源：IEA，紫金天风期货研究所

IEA：需求已计价衰退预期，增量来自国内的疫情修复

OECD的需求受到高油价和经济环境恶化的影响已经出现低于预期的表现，非OECD国家有明显的反弹，主要是中国的疫情修复和中东有部分发电需求的支撑。

调整平衡表后，3季度供需紧张格局边际缓解，累库幅度将取决于抛储完成情况。

数据来源：紫金天风期货研究所

美国汽油需求跌至五年最低

高油价的负反馈拖累需求

7月4日当周，美国独立日假期期间，终端出行数据下滑，美国汽油需求跌至96年以来同期最低水平，至806.2万桶/天。

这表明高油价已经对终端需求造成了明显的负反馈；参考此前06-07/12-14年期间的高油价情况来看，需求整体受损量级大概在同比20-30万桶/天。

数据来源：紫金天风期货研究所

油品全线累库

上周美国油品全线累库，汽油增加582.5万桶，柴油增加266.8万桶，航煤增加141.3万桶；欧洲油品库存小幅增加，汽油增加20万桶，柴油增加37万桶。

数据来源：紫金天风期货研究所

全球原油库存低位波动

上周全球库存增加1441万桶，其中主要累在亚洲地区，增1086万桶，其他地区累库幅度不大。

数据来源：紫金天风期货研究所

亚洲库存可能是浮仓向在岸的转移

上周中国库存继续下降，亚洲除中国外的库存累积，可能是浮仓向在岸的转移。

数据来源：紫金天风期货研究所

价差&；；持仓

近端月差维持大back

截至7月18日，WTI近次月价差为2.95美元/桶，2-3价差为2.77美元/桶；Brt近次月涨至4美元/桶，2-3价差收于2.58美元/桶；15日SC近次月价差收于23.1元/桶。

数据来源：紫金天风期货研究所

汽油裂解继续回落

数据来源：紫金天风期货研究所

中质裂解高位震荡

数据来源：紫金天风期货研究所

空头平仓了结

上周WTI资金多头减持917手，空头减少9710手，净多增加8793手。

数据来源：紫金天风期货研究所

上周Brt资金多头继续减少9084手，空头减少8577手，净多减少507手。

数据来源：紫金天风期货研究所

本文源自紫金天风期货研究所