伦镍 沪镍 关系「中美关系即将大变」

11月14日伦敦金属交易所（LME）镍期货再次出现异动，欧洲交易时段开盘后不久，伦镍盘中一度拉涨至最高30960美元/吨，涨幅12.6%接近停板幅度，创5月份以来新高，但随后LME镍价快速回落至周五收盘价27500美元/吨以下，整个过程历时不足两小时。

针对伦镍当日发生的极端行情，银河期货有色行业研究员王颖颖对新京报贝壳财经表示，今年3月8日后LME更改交易规则，取消电子盘前8小时交易，同时设置15%的涨跌停板。近期LME镍未平仓合约持续减少，自23万手减少35%至15万手左右。市场深度不足，流动性较差，导致少量成交会引发价格的剧烈波动。

LME持仓数据披露显示，近阶段LME镍市场持仓集中度过高，LME镍库存11月14日减少132吨至50172吨，刷新纪录低位，过低的库存和过高的市场持仓集中度，使得伦镍市场存在多头再度挤仓逼空的风险。

华泰期货有色团队认为，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，容易受资金情绪影响，而且镍后期可能还会受到俄镍供应和印尼镍出口政策的不确定性因素影响。

中信建投期货高级研究员王彦青对新京报贝壳财经表示，当前LME镍逼仓风险依旧在高位，突然消息极易刺激镍价的大起大落。从后市来看，纯镍低库存继续给市场带来逼仓担忧，镍价高波动状态仍将持续，但在经济放缓的背景下，镍供应整体已趋于过剩，后市镍价向下回归仍是大概率事件。

伦镍期货多空力量阶段性失衡

今年以来，伦镍走势屡次出现极端行情，2022年上半年伦镍逼仓事件也引发了投资者广泛关注，2月底至3月份，受地缘局势影响，以俄镍为首相关资源品贸易受限，导致伦镍期货多空力量阶段性完全失衡，多头乘势加码推动伦镍期货上演历史罕见的逼仓大战。

逼仓行情导致今年3月到4月份全球镍现货市场的交易一度大面积瘫痪，对全球镍行业的上下游产生深远的影响，动摇了全球贸易中LME镍价过去的绝对定价权。

进入下半年以来，海外有色价格一度得以回归修正，随后宏观预期改善进一步接续了市场涨幅，为大类资产价格反弹提供了相对温和的宏观环境，其间伦镍价格波动被放大。

国信期货研究咨询部主管顾冯达对新京报贝壳财经表示，从今年以来频繁出现的LME有色价格异动来看，全球市场投资者、实体产业链乃至监管机构都应更多反思和启示。

以LME为代表的海外期货衍生品市场存在极大风险管控的缺陷，多年来频繁出现大型机构联合体利用行业地位和舆论优势操纵海外期货价格以达到获利目的，在国际市场上也常见大户操纵市场而被狙击的情况，而同时市场参与者不能寄希望于LME这样海外交易所有着永远完美不出错的交易方案和市场监管。

伦镍异动对内盘影响有限，沪镍话语权将越来越重

反观国内上期所沪镍走势，11月15日早盘沪镍主力合约(NI2212)以207880元/吨开盘，最低下探至204700元/吨附近，上午交易时间沪镍整体走势平稳。

王颖颖指出，虽然伦镍盘面振幅巨大，但近期LME伦镍和沪镍走势相对独立。随着交易者进一步降低LME镍市场的参与度，LME镍价的指引性越来越弱。而国内上期所沪镍可以正常交易，面临的政策风险也少，随着产业格局和结构的变迁，沪镍的话语权也将越来越重。

顾冯达认为，当前我国镍期货市场规模位居全球第二位，2021年我国上期所镍交易量、实务交割量均居全球前列，成为仅次于伦敦的“第二极”，同时上海镍价格能更多地反映国内以及亚太地区供需，可作为部分中资企业镍相关产品贸易基准价广泛应用于相关产业链上下游。

对于国内期货监管和经营机构来说，大宗商品人民币计价面临的障碍之一是交易量大，但影响力有限，应当认识到中国期货力量要成熟需放眼全球并着眼国内大市场，一方面积极主动做好对内外关联较强品种的潜在大户操控、软逼仓的措施管控，另一方面应认识到海外衍生品市场频频失控之下，应加大国内产业风险管理培训及自我定价的推广，以避免中资企业和相关机构再度陷入类似“伦镍异动”所带来的极端交易风险与困境。

对于后续镍市场的走势，王彦青指出，近期金属市场整体有所回暖，宏观面的支撑亦有所加强。一方面，美国CPI不及预期打压美联储未来加息幅度，另一方面国内政策边际放松也利于消费端。不过，产业层面反馈并不积极，在镍价高企的背景下，下游采购意愿持续弱化。

王颖颖认为，镍的新能源链条目前维持了供不应求的状态，不锈钢链条则需要关注钢厂利润和生产的情况，钢厂亏损产量可能不及预期。纯镍自身高价抑制下游消费，现货出货困难，叠加前期进口到港，预计升水进一步回落，月间价差也继续收窄，进口亏损进一步扩大。

LME库存降至5万吨附近，已是历史低位，国内库存虽然上周小幅增加但绝对水平也在低位。低库存高升水下，短线镍价仍然是偏强走势，突破上行后高看一线，下一阻力位在22.5万元/吨附近。

五矿期货有色分析师吴坤金指出，不锈钢社会库存去库，短期需求偏强现实仍将驱动钢厂增产，关注钢厂增产后下不锈钢基本面变化预期影响。新能源端预计硫酸镍月产量维持高位，精炼镍原料进口需求维持，关注旺季电动车终端需求增长的预期波动。整体而言，精炼镍供需基本面持续超预期驱动有限，但低库存和海外产业政策因素仍支撑价格。

新京报贝壳财经记者 张晓翀

编辑 陈莉 校对 陈荻雁