2020年家具出口形势分析「2018年业绩拐点」

从业绩对比来看，家具外销公司更像制造业工厂，而品牌内销公司更接近于消费类企业，内销公司的商业模式相较于外销公司更好。当前外销为主的家具出口企业下半年业绩受益于人民币汇率贬值，但在海外需求下降的情况下，业绩仍然有较大的不确定性。

本刊特约作者？姜胜先/文

以家具出口为主的上市公司自2021年初以来面临着原材料价格大幅上涨、海运价格高企、人民币升值等不利因素，导致毛利率下降，业绩普遍下滑，而2022年海运价格下降，MDI、TDI等原材料价格持续回落，时隔两年，人民币兑美元汇率跌破6.9，导致公司2021年业绩下滑的主要因素都在向着好的方面变化，2022年上半年大部分公司的业绩出现了同比增长。当前是否迎来了投资机会呢？

本文选择国内6家（麒盛科技、梦百合、永艺股份、恒林股份、乐歌股份和曲美家居）以出口业务为主的家具上市公司作为分析对象（以下合称为“外销公司”），同时与以国内业务、自有品牌为主的欧派家居、索菲亚、喜临门、顾家家居（以下合称为“内销公司”）4家公司进行比较，分析当前家具出口行业的上市公司是否值得关注。

内销公司过往表现显著优于外销公司

麒盛科技、梦百合、永艺股份与恒林股份均以ODM业务为主，为美国、欧洲等地区的品牌提供产品的完整解决方案，麒盛科技专注智能电动床，乐歌股份主要是智能办公桌椅，永艺股份从事办公椅和按摩椅等业务，恒林股份提供办公家具和家居家具，曲美家居主要是民用家具。截至2022年9月10日，6家以外销为主的上市公司市值均在100亿元以下，最高的梦百合为54.94亿元。欧派家居、索菲亚主要业务是定制橱柜、衣柜，喜临门、梦百合以床垫为核心，顾家家居主要业务是寝具、沙发等，其中欧派家居和顾家家居市值在300亿元以上，索菲亚与喜临门在100亿元以上，其他6家公司均在100亿元以下。从以上10家上市公司自上市以来的股价表现看，以内销为主的4家公司股价涨幅明显高于出口为出的6家公司。

麒盛科技出口比例最高，在90％以上，曲美家居有国内的自主品牌业务，国内专卖店超过1000家，外销比例在6家公司中占比最低。欧派与索菲亚的定制家具业务出口占比非常少，喜临门与顾家同时从事自有品牌业务与代工业务，喜临门向宜家提供床垫代工，代工业务主要面向海外市场，自有品牌业务主要面向内销市场。

2021 年，梦百合出现亏损外，其他9家公司均实现盈利，索菲亚由于TO B业务计提资产减值损失，导致盈利大幅下降。永艺股份与恒林股份毛利率较低，其他8家公司毛利率较为接近。

2015-2021 年，10家公司的营业收入均持续增长，索菲亚在2019年开始收入增速明显减缓。梦百合在家具出口公司中，收入最高，其收购了美国的家具卖场公司，在欧洲、美国建设了多个生产基地。

与收入相比，2015-2021年，10家公司的净利润差异较大，欧派家居净利润持续、稳定增长，索菲亚净利润2020年开始出现明显下滑，顾家家居则由于多笔对外并购在2020年计提商誉减值出现了短暂的净利润下滑，但2021年恢复增长并创新高，喜临门在2018年同样由于并购的影视公司出现了重大危机，在剥离影视业务并专注国内寝具市场后快速增长，2021年净利润在10家公司中排名第三，而其他以海外市场为主的6家公司，净利润增长显著低于4家以内销为主的公司。

通过收入与净利润的比较可以看出，内销公司与外销公司2015年以来收入都保持着较高的增长速度，但净利润表现大相径庭，外销公司的盈利增长性与稳定性显著弱于内销公司。2021年，由于原材料价格上涨，10家公司的毛利率均出现了下滑，但内销公司中除索菲亚外均保持了增长，而外销公司中有4家利润下降。是什么原因导致的外销公司在同样收入持续增长的情况下，盈利能力的增长却远不如内销公司，而且在面对汇率变动、原材料价格上涨等因素影响时，受到更大的业绩冲击？

内销公司在国内建立了知名的家居品牌，直接面对终端的消费者，客户极为分散，通过多年的持续运营品牌在消费者中形成了较高的认知度；主要通过直营店与经销店、线上网络销售自有品牌的家具产品，掌握了最终的销售渠道；熟悉国内文化和消费者习惯，能够快速感知国内市场的需求变化。而外销公司中大部分是以ODM的形式为国外品牌提供产品的制造，面对的是企业客户，客户集中度高，往往是依赖某一单一大客户快速发展起来的，乐歌股份虽然是自有品牌为主，但主要销售渠道是通过独立站和亚马逊进行销售，是互联网家具品牌。外销公司更像制造业工厂，而品牌家居的内销公司更接近于消费类企业，内销公司的商业模式相较于外销公司更好。

外销公司是否能迎来业绩拐点

2021 年全球经济摆脱了2020年疫情的冲击，出现了触底反弹，中国出口金额增长了29.9％，出口占全球的份额达到15.1％，出口规模和出口份额都创下历史新高，家具出口同比增长26.4％。2022年，为应对严峻的通胀压力，全球主要发达经济体先后进入加息周期，外部需求面临较大的回落压力，欧美进入加息周期。伴随着全球利率走高，全球制造业PMI也表现出明显回落。2022年上半年，家具出口同比增长1％，7月家具出口同比下降2.1％，8月同比下降8.9％，2022年1-8月，家具出口累计同比下降0.8％。同时，美国库存已经回补了2020年因疫情导致的短缺，库存充足。

中国出口集装箱运价指数CCFI从2022年2月的3504.56点已降至2022年9月9日的2722.77点，下降超过半年时间，一方面是运价的下降，另一方面也显示了全球贸易增长的减缓。

2022 年3月以来，人民币兑美元持续贬值，贬值幅度达10％以上，9月更是一度迫近7元关口，人民币汇率兑欧元较为稳定。

从2020年上半年-2022年上半年10家家具公司的半年度净利润来看，内销公司2022年上半年较2020年上半年业绩增幅较大；外销公司中麒盛科技与梦百合2022年上半年与2020年上半年相比业绩下降，另外4家业绩增长。而与2021年上半年相比，4家内销公司中只有顾家家居业绩有明显增长，外销公司中同样有4家业绩增长。主要是2021年下半年以来，国内市场为主的上市公司受住宅市场销售持续下降、部分房地产开发企业陷入债务危机的影响，冲击较大。

软体家具的主要原材料聚合MDI价格从2021年的高点2.4万元/吨下降至目前的1.6万元/吨，但TDI价格维持在1.9万元/吨的高位。

通过以上资料可以看到，对于外销企业而言，人民币兑美元汇率贬值与运费下降有利于业绩改善，原材料聚合MDI价格有较大幅度的下降，但家具出口在2022年上半年同比微增，7月与8月的出口下降幅度增加，喜忧参半。因此，当前外销为主的家具出口企业下半年业绩受益于人民币汇率贬值，但在海外需求下降的情况下，业绩仍然有较大的不确定性，当前或许并未迎来业绩拐点。

本文源自证券市场周刊