深挖财报:宇通客车2020年接连\\「网传恒大汽车解散 知情人士辟谣」

国内外市场客车需求在短期内压力和挑战仍然存在

出品 | 每日财报

作者 | 魏文

宇通客车进入2020年以来，接连“遇冷”，根据公布的第一季度业绩显示，营收28.08亿元，同比下滑41.97%，净利润为亏损1.43亿元；二季度4月份宇通客车销售大降51%。

显然业绩、销量的大幅下滑，令其盈利能力也随之削弱。加上疫情短时间难以遏制，客车行业销量超预期下滑，以及公司海外市场拓展不确定性的增加，使宇通客车2020年面临的营收压力和挑战急剧加大。

宇通客车屡次"翻车"，那么问题的根源究竟在哪呢？根据2019年公布的年报显示，宇通客车营收、净利同比双降，净利润已连续三年下滑。

数据显示：

2019年取得营业收入304.79亿元，同比下降3.99%；净利润19.4亿元，同比下降15.7%。

2018年营业收入为317.46亿元，同比2017年减少4.44%；净利润23.01亿元，同比下滑26.45%；

2017年实现营收332.22亿，同比下降7.33%；净利润31.3亿元，同比下降22.62%；

营收及净利润双降，市占率稳健提升

对于净利润下滑，2019年财报显示，行业政策和市场需求下行压力加大，同时受国家新能源补贴标准进一步下调的影响，公司新能源客车盈利能力有所下降所致。宇通客车表示，2019 年收入计划为320亿元，但由于受新能源汽车补贴政策及行业总体需求大幅下滑影响，公司未实现年初制定的收入计划。

宇通客车2019年营收及净利润双降，除了新能源退坡不利影响，还包含2019年客车行业7米及以上客车市场整体下滑。根据中国客车统计信息网数据显示，2019年客车行业7米及以上客车实现销售134,331辆，较2018年下降11.31%。

在如此行业低迷状态下，而宇通全年实现销量5.87万辆，同比下降3.6%，仍好于行业整体水平。其中在颇具主导优势的大中型客车市场，总销量仍达4.98万辆，位居行业第一。未来随着新能源客车产品升级和补贴要求提高，有望在大中客市场份额进一步释放，继续领跑客车行业。

同时基于公交需求新能源化，受 2015-2017 年新能源公交的提前消费影响，2018-2019 年公交需求出现了连续下滑。而宇通客车销量虽有下降，但基本符合市场预期，国内市场占有率37.1%，提升2.6个百分点，而市占率的大幅提升，则体现了公司产品的竞争力优势。

天风证券认为，在竞争壁垒和盈利能力都高的大中客领域，宇通大中客的市占率从09年的28%上升至17年的37%。18年市占率有所下滑，主要是受到了行业新进入者的影响。而如今随着研发高投入，产品竞争优势的强化，市占率反转回升，令业内对其发展态势看好。这从2019年年报中的市占率占比就已看出。

另外，2019年宇通毛利率为24.35%，同比下降0.98%。四费占比18.41%，同比增加1.18%，其中销售费率9.17%，增加1.26%，管理费率增加0.24 %，财务费率下降0.33%；研发费率为5.82%，下降0.05%。在新能源补贴退坡趋势下，宇通毛利率微幅下滑，但其盈利优势依然强于竞争对手，也是其市占率提升的一大推力。

现金流持续改善，政策补贴为主

据报告显示，宇通客车2019年资产负债率有所下降，截至2019年12月31日，宇通客车资产总计约366.19亿元人民币，负债合计189.54亿元人民币，资产负债率为51.76%，较去年同期下降2.71个百分点。同时经营性净现金流大幅提升，达到53.4亿，同比暴增107.16%，财务状况基本维持稳定面。

然而宇通客车经营性现金流大幅超越归母净利润，主要是2019年国家补贴“输血”为主，当前公司应收账款138.6亿，其中国家补贴72.1亿，后续随着国家补贴的陆续到位，公司现金流也将持续改善。

数据显示，2019年宇通纯电动客车累计销量约2.11万辆，获得补贴金额约21.7亿元，补贴占比16.37%；插电式客车累计销量约745辆，获得补贴金额2855万元，补贴占比6.13%；燃料电池客车累计销量232辆，获得补贴金额9280万元，补贴占比13.41%。

随着新能源补贴退坡，新能源客车市场需求可能存在下滑风险，由此导致新能源客车行业承压，从而对公司利润增长不利。但考虑疫情的影响以及新能源客车前期的透支，预计2020年新能源客车销量压力加大，利润增长承压。

持续加大创新研发投入，夯实产品竞争力

虽然面对行业下行压力，利润下滑，但宇通客车在研发投入方面舍得下“血本”。

宇通客车2019年公司发生研发支出17.74亿元，占营业收入的比例为5.82%，在同行业中居于较高水平。主要投向T7系列车型、高端旅游、高端公交、CL6/CL7等高端产品的完善与开发，自动驾驶技术的应用、五米微循环车的研究与开发，以及开展“五化”提升、制造能力提升、轻量化、LCC（全生命周期成本）、技术研究专项等工作。

值得注意的是，这些研究投入也使公司产品创新方面收获颇丰。目前，已拥有国内最完备的节能与新能源客车产品型谱，其中包括6～18米纯电动客车、8～18米混合动力客车、8～12米燃料电池客车。智能网联产品方面，实现了自动驾驶微循环公交在郑州智慧岛的示范运行。使公司产品竞争力得到进一步提升。截至 2019 年 12 月底，公司拥有有效专利及软件著作权 2,117 件，其中发明专利 280 件,软件著作权 184 件。其中公司新能源技术共获得授权专利及软件著作权1,021项。

与此同时，研发成果领先还体现在公司技术战略转型上，作为行业龙头的宇通客车，一直坚持电动化、智能化、网联化的产业发展方向，确立了“三横五纵”的研发布局，开发插电式、纯电动、燃料电池三大动力系统，重点突破动力电池与电池管理、电机驱动与电力电子、电动客车智能化、充电/加氢技术、高效电附件等共性核心技术。

《每日财报》了解发现，从2012年至今，宇通的研发支出每年均有增长。在行业相对低迷的时候，宇通也坚持投入研发，强化产品端可持续的竞争优势，研发费用在绝对体量上高于竞争对手，这对于公司产品竞争优势的提升无疑更加有利。

受政策和疫情影响，市场增长空间受压

在宇通客车看来，客车行业属于弱周期行业，行业总量取决于居民出行总量和出行结构，在一定程度上也受国家政策的影响。在报告期内，受新能源产品提前消费、高铁及私家车等替代品的影响，国内行业大中型客车需求总量同比下降15.2%。要想减少市场需求的萎缩，需要进一步开发适合和引领客户运营需求的产品，从城际客运向旅游客运、景区班线、城乡公交、通勤班车租赁服务等领域进行转型。

不过受益于城镇化进程和国家新能源补贴政策，过去几年公交在不断加速更新和普及，2016年需求达到高峰后，近两年出现了一定下滑，但仍然是客车市场中最大的细分市场。网上数据显示，目前新能源公交车一二线城市渗透率较高，三四线城市受到基础设施建设进度限制渗透率仍有提升空间，预计2020年我国公交客车新能源渗透率有望提升至90%，同时预计2020年我国公交车销量达10.9万辆，据此计算2020年新能源公交车销量将达9.8万辆，相对于2017年有30%增长空间。

同时在旅游客运方面，过去几年受旅游行业的快速发展以及国家新能源政策拉动，旅游客车市场整体实现了快速增长。但受疫情影响，短期内人员的出行和公共交通的需求受到抑制，对旅游客车市场的影响尤其明显。

而校车市场可能存在政策扶持力度不足、需求下滑的风险。2019年国内大中型校车销量5,922辆，同比下滑14.72%，预计2020年校车需求量较2019年持平或略降。随着国家旅游宿营地基础设施和配套管理法规的完善，房车未来仍有增长空间。另外在新冠肺炎疫情影响下，预计2020年，医疗救护市场将会出现“补缺型”增长。

海外市场方面，统计数据，2019年中国大中型客车出口22,711辆，同比增长14.36%。报告显示，受益于中国客车品牌在国内市场形成的技术、产品以及市场推广等方面的优势，预计出口市场仍存在较大的增长空间。不过随着海外新冠肺炎疫情的扩散，预计欧洲、中东等受疫情影响相对较大的市场，旅游客车的需求量将会出现一定程度下滑，需要进一步提升海外业务金融服务能力。

不仅如此，目前公司海外销售和服务网络已实现全球网络布局，通过70余家子公司、办事处、经销合作伙伴等多种渠道模式覆盖十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作，实现由产品输出走向“技术输出和品牌授权”的创新业务模式。但随着疫情在全球范围内加速扩散，各国为控制疫情传播可能会严格限制人员流动和交通运输。同时受疫情影响，需求端会受到一定冲击，市场恢复需要时间，订单可能会延后或减少。

面对国内外市场客车需求在短期的压力和挑战。《每日财报》认为，从发展趋势看，新能源化将是大势所趋，随着新能源补贴政策退坡延期，新基建加大在交通、能源等项目中的投入比，都将利好新能源客车行业发展，推动新能源客车逐渐进入公路客车领域。

同时看好宇通中高端产品升级，以及在国内加大房车、燃料电池等产品的开发和销售的策略，并在海外市场持续研发高端车型，不断完善海外的销售体系等举措，都将持续提高在行业中的市占率。一定程度上能增强投资机构及投资者的信心。

考虑到目前经济下行大环境下，国内外行业市场不确定性的增加，以及宇通进入2020年来销量的急剧下滑影响，对于今年的营收期待更加难以预料。

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